今天分享的人形机器人系列深度研究报告：《人形机器人专题：人形机器人第一股AI有望赋能多元应用场景加速落地》。

（报告出品方：光大证券）

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优必选：2023年通过港交所聆讯

国内领先智能服务机器人及智能服务机器人解决方案供应商，2023年12月通过港交所聆讯：公司成立于2012年，2019年改制为股份有限公司，2023年通过港交所聆讯。公司在中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业排名第三（按2022年的收入计），市场份额为2.8%；为中国第一大教育智能机器人及智能机器人解决方案供应商（按2022年的收入计），市场份额为22.5%。

公司已经历15轮融资，总融资额约56.1亿元

公司已经历多轮融资。截止IPO之前，公司已经历15轮融资，总融资额约56.1亿元人民币，投资方包括深圳腾讯、鼎晖投资、杭州优知等多家机构。

主营业务：企业级+消费级机器人，应用场景广泛

智能服务机器人及解决方案应用场景广泛。公司提供智能服务机器人及智能服务机器人解决方案，覆盖各行业企业级和消费级应用场景。其中，B端专注提升技术驱动、行业定制的产品，C端产品注重紧跟消费趋势、满足客户需求及提升性价比。

企业级应用场景

（1）教育智能机器人及智能机器人解决方案：公司为教育行业定制的智能机器人硬件、软件和RaaS服务，以及人工智能教程教材、机器人教学包、多媒体设备、编程软件等相关硬件，适合中小学及高等院校STEAM教育。主要销售给政府教育局。

（2）物流智能机器人及智能机器人解决方案：公司提供的相关产品可将部件、半成品及成品交付至生产设施或仓库内的指定地点，应用于新能源汽车制造商等大型工厂及仓库企业。

（3）其他行业定制智能机器人及智能机器人解决方案：

•通用智能服务机器人主要是为康养、安防、抗疫、商业服务等行业定制的智能机器人、软件及服务，涵盖学校（如用于问候及保洁）、医院、机场、车站、商场、银行及变电站等各种使用场景，提供引导协助、接待、卫生、安全巡逻、安全检查及环境条件监测等服务。

•人形机器人包括：Walker、WalkerX等，能够应用于展馆展厅、影视综艺、科研高校、服务、仓储物流、办公六大应用场景。

消费级应用场景

消费级机器人及其他硬件设备：公司销售配备消费级及大众市场级的人工智能功能（例如计算机视觉及语音交互）的机器人，以供消费者家庭使用。

财务分析：营收逐年增加，持续投入研发

营收：企业级业务贡献主要收入，消费级业务营收占比增加。

优必选2020-2022年营收逐年增长，对应CAGR达到16.71%。1H23实现营收2.61亿元。

公司营收目前以覆盖企业级应用场景（教育、物流、其他行业定制）的智能机器人及智能机器人解决方案为主，但比例在2022年开始出现下降，主要是占比最高的教育类对学校大额销售订单减少使得收入减少所致。1H23企业级营收占比为66.90%，其中教育类营收占比为28.98%，物流类营收占比29.41%。

消费级智能机器人及其他硬件设备占比提升，1H23公司该类产品营收占比32.56%。

毛利：企业级业务毛利贡献大，消费级业务毛利率波动幅度大。

企业级：1）教育和其他行业定制智能机器人业务毛利率最高，均保持在35%以上，教育类产品中向学校推广使用的STEAM产品毛利较高；其他行业定制产品中，通用服务类产品在20-22年持续高毛利，Walker系列21年后维持高毛利；2）物流智能机器人毛利率拉低企业级业务整体毛利率，主要是相关产品定价较低和物流安装及测试工程产生的原材料成本较高所致。

消费级：消费智能机器人及其他硬件设备毛利率波动大。2020年为31%；2021年下滑至-26%，主要系若干产品降价促销所致；1H23回归至16%，是由于部分产品废料减少和高毛利产品销售增加所致。

其他业务：营收占比小，但毛利率波动大，1H23出现明显负值，主要系若干原材料报废所致。

研发投入：持续投入大量资金进行研发。2020年至2022年研发投入均在4.2亿元以上；2020年至1H23研发投入占收入比重均在42%以上，1H23达到85.91%；截止至1H23，公司共聘用717名研发人员，且持有注册专利1800多项，其中380项为海外专利。

销售费用：由于行业竞争初期打开市场的需要，公司销售投入资金多，营销费用率均为39%以上且呈现波动上升趋势。

一般及行政开支（管理费用）：其中超50%为雇员福利开支，一般及行政费率2020年以来呈现逐年上升趋势，1H23达68%。

业绩：公司仍处在早期研发产品和开拓市场阶段，尚未实现盈利。

智能制造机器人及智能制造机器人解决方案产业处在发展初期，需要公司专注提升研发能力，获取市场份额而非注重提升盈利能力。

公司已建立起核心技术，所处行业未来市场空间大，预计公司后续亏损有望收窄。

经营净现金流：经营性现金流为负，预计2023年仍保持负值。

公司产生大量研发开支、销售及营销开支、一般及行政开支，以开发和推广新产品及服务，预计短期经营净现金流将持续为负。

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